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美国经济坚挺的秘密：利率越高大企业从中获益越多

2023-08-24 15:42:41来源：智通财经

直到最近，市场还认为利率上升对企业不利。事实上，许多大公司正受益于几十年来最快的加息周期，至少从纯粹的财务角度来看是这样。

(资料图片)

自美联储去年年初开始收紧货币政策以来，它们的合并净利息支出(扣除现金和类现金投资的利息后的借款利息支出)一直在下降。

智通财经注意到，大公司在疫情期间能够通过固定利率的长期债券锁定低利息成本，自那时以来，它们的现金存款收益飙升；因此，许多公司有更多的剩余资金用于投资、支付账单或回报股东。

这在一定程度上解释了美国经济为何具有惊人的弹性。但结果是，利率可能需要在更长时间内保持在较高水平；这将对小企业造成更大的压力，这些企业往往拥有浮动利率贷款或适度的现金余额，或者两者兼而有之。

高盛最近的一份分析报告显示，目前标准普尔500指数成分股公司的实际借款利率平均为3.3%，其中近一半的债务将在2030年之后到期。与此同时，美国企业现金收益率接近5%。浮动利率杠杆贷款——通常由私人股本拥有的公司使用——仅占美国注册非金融公司发行的公共债务的18%。

这与现在许多房主拥有低利率、固定利率的抵押贷款没什么不同，当他们的货币市场基金投资获得回报时，他们可以在阳台上放松。

法国兴业银行策略师Albert Edwards首先注意到企业净利息支付的惊人下降——他称之为“疯狂”!

此后，这一观点得到了更广泛的讨论。萨巴资本管理公司创始人、对冲基金经理Boaz Weinstein本月早些时候表示，“利率上升导致美国企业的利息支出总体下降，这是违反直觉的，但却是事实。”“因此，到目前为止，许多企业都相当好地经受住了利率上升的风暴。”

许多人的表现都比“还行”要好。伯克希尔哈撒韦公司保险业务持有的现金和短期投资在第二季度产生了14亿美元的利息和投资收入，是去年同期的六倍多。难怪沃伦•巴菲特不急于动用伯克希尔1470亿美元的现金储备。

与伯克希尔一样，持有大量客户现金(即“浮存金”)的金融科技和旅游公司是利率上升的大赢家。支付处理公司Adyen NV今年前六个月的利息收入为9,300万欧元(合1.01亿美元)，相当于税前利润的25%，这使这家荷兰公司得以继续招聘。

一些航空公司也在享受顺风。这家英国廉价航空公司5月份对投资者表示，“易捷航空受益于利率上升，因为我们的大部分债务是固定的，我们保持浮动利率的现金余额。”

现金与借款之比较高的公司处境很好。谷歌的母公司Alphabe报告称，第二季度其1180亿美元现金余额中有近9亿美元的利息收入，这引发了人们对谷歌将如何处理这笔钱的疑问。

今年6月上市的清洁能源公司Net Power Inc.拥有6.5亿美元现金，回报率超过5%，而且没有债务。

该公司首席执行官丹Daniel Rice上周夸口说，“我们说的是利息收入将达到3000万美元或更多。”“这就算不能抵消我们目前的大部分(一般和行政开支)，也能抵消大部分。”

截至2021年底，总部位于德克萨斯州的建筑公司Fluor Corp.每个季度的现金利息仅为400万美元。现在，这部分盈余的收入超过5000万美元，约占税前收入的40%。该公司首席财务官Joe Brennan本月早些时候对分析师表示，“由于我们的未偿债务是固定利率的，我预计我们全年将继续产生正的净利息收入。”

税务筹划公司H&R Block Inc.的首席财务官托尼·鲍恩上周告诉分析师：“考虑到我们全年的现金状况，更高的利率是一个净收益。”法国咨询公司凯捷首席财务官Carole Ferrand向投资者传达了类似的信息：“随着利率的上升，我们的现金利息收入正在增加，而我们的债券债务完全是固定利率。”

大公司可能会很好地应对更高的利率，但对于小企业来说，情况就不同了。法国兴业银行定量研究主管Andrew Lapthorne指出，超过40%的美国小型股债务是以循环信贷工具和定期贷款的形式出现的，这些贷款往往具有可变利率。

与美国相比，欧洲企业——尤其是较小的企业——更依赖银行贷款。法国央行的一项研究显示，与法国和德国相比，意大利和西班牙的企业在可变利率和短期债务中所占的比例更高，因此会更快地感受到加息的影响。

英国央行最近的一项分析显示，逾四分之三的银行发放给英国企业的贷款是浮动利率贷款；自2022年初以来，这些贷款的平均利率已上升逾400个基点，至5月底达到6.5%左右。

虽然大公司通常是利率上升的净受益者，但这并不意味着货币紧缩最终不会像央行所希望的那样减缓经济增长。

特斯拉公司超过200亿美元的现金储备正在获得“荒谬的回报”，但更高的利率使其汽车变得更难以负担，首席执行官埃隆·马斯克在1月份告诉投资者。

仅仅把现金存在银行就能赚到这么多钱，这可能会阻止公司进行资本支出或回购股票。随着企业耗尽现金储蓄或以高得多的利率为债务再融资，净利息支出将上升。

不过，就目前而言，加息对大公司的挤压并没有市场想象的那么大，这让美联储的工作变得更加困难。

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