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南财快评：美联储加息志在捍卫通胀稳定公信力

2023-07-28 20:18:35来源：21世纪经济报道

(资料图片)

当地时间7月26日，美联储再次加息25个基点。这是美联储在2023年的第4次加息，是2022年3月份以来的第11次加息。联邦基金利率目标区间相应上调至5.25%-5.5%，这是22年来美国利率的最高水平。如此频率、如此幅度的加息操作也是美国货币政策历史鲜见的。

美联储加息主要受制于通货膨胀的压力。2023年美国6月CPI同比从5月的4.0%显著回落至3.0%，已经连续12个月下行。但是，核心CPI同比升4.8%，季调后核心CPI仍环比上升0.2%。可见，美国物价指数虽持续下行，但有两个特征：一是总水平仍高于政策合意水平（2%），二是核心物价指数仍居高不下。核心物价水平居高不下使得物价具有较大黏性，甚至存在反复风险。核心物价水平居高不下主要原因在于劳动力市场的紧平衡状态，劳动力整体供不应求、职位空缺率居高不下、失业率维持在历史低位，工人名义工资整体保持在高位且有上涨压力。2023年6月美国就业人员平均周薪环比5月仍上涨0.65%。与此同时，美国住房价格指数、核心服务（包括旅游、金融和法律等）价格指数仍较高。为了应对仍相对较高的通胀水平特别是抑制核心物价水平的传导效应，美联储继续加息，以树立通胀卫士形象，进一步捍卫物价稳定目标的政策公信力。

美联储是否再加息在于物价压力与经济下行压力的统筹。虽然美国经济弹性和韧性相对较强，但是，如此频率和幅度的加息可能会对经济增长造成紧缩效应，高企的资金成本对家庭部门消费和企业部门投资的影响将是深远的。如果经济下行风险不显著，为了强化美联储物价稳定目标的政策公信力，美联储在必要情形下仍会考虑加息。3-5月份，美欧银行业风险暴露，硅谷银行、第一共和银行等破产仍没有阻挡美联储加息的步伐。这说明，物价稳定目标是比金融稳定目标更为前置的议题，甚至美联储可能对金融稳定目标采取“忽视”态度。但是，经济增长及其背后的就业是美联储重要的政策目标，特别是2020年8月实施平均通胀目标制的目标就是更好地促进就业。为此，经济下行（就业稳定）与物价稳定的统筹可能更为关键，也是判定2023年9月美联储是否加息的核心关系。

美联储再次加息对国际金融市场的整体影响较为有限。美联储对于物价稳定目标的政策沟通较为充分，此前市场也广泛预期2023年下半年美联储将加息1-2次。当然，由于美元是国际货币体系的中心货币，美元基准利率保持如此高的水平，深刻影响无风险资产（比如美国国债）的价值以及风险资产的信用利差，深刻影响外围经济体货币的币值稳定。G20成员国、北约成员国土耳其货币兑美元已从2023年4月底的19.5里拉/美元贬值至7月27日27里拉/美元，或贬值28%。国际金融体系的脆弱性将持续累积，美联储加息的外溢效应和国际金融市场的潜在风险值得我国重点警惕。

（作者系中国社会科学院金融研究所研究员）

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